明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。简单讲：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。“从而导致资产价值的崩溃。”

旅游业从2016年始进入衰退期。投资见顶在2016年投资195250亿，2017年直线跌至11650亿，从此在万亿量级徘徊。文旅经营主体从2017年始逐年减少，每年有一万左右的文旅主体退出市场，2017年37.65万个、2018年36.44万个、2019年35.05万个。数据表明旅游业先于房地产提前见顶，在惯性的保持下辉煌至2019年，同年旅游总收入6.63万亿、国内旅游人数60.06亿人次。

压垮“骆驼”的最后一根稻草：2022年文旅部私设景点专项整治，加速景区估值下贬值，景区迎来明斯基时刻。

一、全面过剩与结构性短缺并存

旅游两大基石景区、酒店全面过剩，景区过剩尤为突出，为提振市场文旅部主动出手“整治私设景”，标志着景区由粗放发展向规范发展转变，从景区扩容到存量优化转变。加速劣质景点市场出清，消化景区过剩“产能”。景区资产流动性差、变现能力弱，属非标资产，估值时要考虑轻重资产组合，不同组合创造不同价值，最关键的两点，一是项目资金流，二是项目回报率。 结构性短缺，是产品结构不合理造成的。受国人消费能力提升及新冠防控政策，旅游由观光型向休闲度假型转变，由中远程游向周边游过渡，目的地型景区遇冷如2022上半年黄山游客下降77%，以露营为代表的周边游业态崛起。中国文旅产业正在经历结构调整“前夜”，观光旅游是旅游的初级形态，过去是以观光旅游为主，项目低质重复建设，同质竞争。

二、文旅资产的重资产在酒店、商街、演艺

景区依托型酒店，经营稳定性差，酒店与景区相互成就者少相互拖累者多。酒店作为景区保障性业态，投资占比过高致喧宾夺主。观光型景区所有保障业态营收一般占比不超10%，住宿、餐饮各占5%左右，如此投巨资于酒店，酒店设施利用率过低致投资沉没，实令人痛心。如搞景区依托型商街、演艺更是雪上加霜，能出手就是万幸。

三、本地游休闲度假资产更受青睐

边走边看，观光度假，对于国人还是奢侈。尤其是周边游型度假资产，将有很大升值空间。客源地与目的地加速融合，本地人休（度）本地将成为旅游的主要形态。周边游是未来的趋势。收入增长之后，度假的需求在增加。但对中国的大部分家庭来说，长的假期很少，周边游市场的发展会快于长途旅游市场发展。而现在周边游供给的产品相对较少。这是未来很重要的机会。中国旅游企业，要从原有的产品结构向休闲度产品调整，要做好产品和产能淘汰准备，但新的方向还比较模糊、新的打法还不擅长，未来5到10年，会有一个阵痛的过程。

四、可预见的企业家行为

市场下行阶段，不止考验逆商。国家要保住老百姓财富，更重要的是保住先富之人的财富。立足当下，放眼长远，过不去的槛没有未来，死在黎明前的最多。苦一阵子还是苦一辈子，关键在选择。做旅游、做有文化意识的旅游苦熬是常态。未来旅游企业家将两极分化，一类洗脚上岸从此与旅游老死不相往来，一类加速转型拥抱变化，面对投资失败，淘汰落后产品，收购优质资产。市场大潮，求生之下，民营景区、市县国有景区向大型国有公司靠陇，积极参与混改，抱团过冬才是上策，抢跑者如建业集团、乐山市政府。

1.建业集团切割文旅资产，频繁“释放股权”。

今年5月建业集团旗下最知名的文旅项目“只有河南·戏剧幻城”和电影小镇控股权转让河南国资。戏剧幻城的51%的大股东变为了河南省老家文化旅游发展有限公司，电影小镇90%的所有者同样变为了老家文化。胡葆森说：“作为企业，特别是作为民营企业，这是一次考验，所以我们就提出简要的三个字少、小、好。”继而他也表达了缩表的意愿，“前天看到万科也要出资产，也要缩表，我们可能有些项目也要寻找新的合作方。”有看少文旅、逐步消减文旅资产的意思。

2.地方政府有限预算下，文旅资产优先抛弃。

乐山大佛风景区要拍卖未来30年的经营权，挂牌底价17亿元。菩萨都要卖了，可见地方财政困难不一般。